重要信息点评

　　1、国家统计局发布数据，2024年12月份，全国CPI环比持平，同比上涨0.1%，核心CPI同比上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。当月PPI环比下降0.1%，同比下降2.3%，同比降幅比上月收窄0.2个百分点。

　　2、美国2024年12月ISM非制造业PMI为54.1，预期53.3，前值52.1。支付价格指标上升逾6个点至64.4，创2023年以来最高。

　　3、美国非农数据远超预期，支持美联储放慢降息步伐。美国劳工统计局报告显示，美国去年12非农就业人数增加25.6万人，远超预期的16万人，此前两个月合计下修0.8万人。失业率下降0.1个百分点至4.1%，平均时薪环比上涨 0.3%。数据发布后，交易员将美联储下次降息的预期时间推迟到10月。

　　4、央行明确释放稳汇率信号。接近央行人士称，由于近期海外投资者对高等级人民币债券需求较为旺盛，央行拟于1月在香港新增发行离岸人民币央行票据，预计发行规模会远超过去单次最大发行规模。中国《金融时报》也连发两篇文章指出，央行有充足的工具箱、丰富的经验应对人民币汇率贬值，有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。

　　5、央行公告称，鉴于近期政府债券市场持续供不应求，决定1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复。分析认为，2024年以来我国中长期债券收益率下行较为明显，央行宣布暂停国债买入，有助于缓解资产荒，平衡国债市场供求关系。

　　6、2025年加力扩围实施“两新”政策新举措发布。设备更新支持范围新增电子信息、安全生产、设施农业等领域，并进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新等补贴标准；新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲以旧换新及手机、平板、智能手表手环购新补贴，将符合条件的国四排放标准燃油车纳入报废更新补贴范围。

　　7、美国当选总统特朗普辟谣将“仅对关键进口商品加征普遍关税”，称华盛顿邮报的报道不实，他的关税政策不会缩水。华盛顿邮报此前称，特朗普团队正在探索适用于每个国家、但仅针对关键进口商品的关税计划，这一计划与特朗普竞选期间提出的“普遍关税”有所不同。

　　8、加拿大总理特鲁多发表讲话，宣布辞去自由党领袖一职。特鲁多将继续担任加拿大总理，直到自由党选出新的党首，并由新党首取代他成为总理。

　　9、美联储货币政策会议纪要显示，与会者表示，如果数据能如预期般表现，将适宜继续逐步向更为中性的政策立场迈进；美联储已处于或接近适合放慢宽松步伐的时点；许多官员认为“未来几个季度”需要谨慎行事。“美联储传声筒”Nick Timiraos指出，会议纪要表明官员们普遍愿意在本月按兵不动。

　　市场影响因素

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　上周央行OMO投放309亿，同时到期2909亿，共计净回笼2600亿。此外，1月MLF到期量为9950亿。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　生产数据方面，上周高炉开工率下行，同时水泥沥青开工有所回升。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　地产数据方面，土拍溢价率有所回升，同时商品房成交面积及二手房价格回落，地产数据表现不佳。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　汽车销量方面，24年12月汽车批发及零售销量同比增速分别为9.58%及11.05%，汽车销量数据延续回升。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至22025年1月10日。

　　进出口数据方面，上周出口运价上行，同时韩国12月出口数据有所回升。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　价格数据方面，价格上周有所回落。其中，蔬菜价格有所上行，同时猪肉价格升至22.62元。纤维方面价格有所回升。此前猪肉价格持续走弱，对CPI形成一定压制。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　PPI影响因素方面，工业品指数上周有所上行，其中煤价、油价、铜价及铝价有所回升，钢价、沥青价格及水泥价格则有所回落。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。

　　期货价格方面，上周各类期货价格回升，其中伦铜涨幅最小，玉米涨幅最大。ICE布油收于79.79美元，涨4.29%，COMEX黄金收于2717.4美元，涨2.36%。

　　上周美元指数上行73.55BP，就业数据全面超预期并推动美元走强。在此背景下人民币上周贬值118个基点，日元贬值40个基点。

　　市场回顾

　　一、基金市场 

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　基金申报与发行方面，上周共计申报基金34支，其中普通混合型基金3支，债券类基金（6支）少于股票类基金（24支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行68.65亿，其中股票型基金发行规模有所回落。

　　二、股票市场 

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中创业板跌2.02%，跌幅最大；科创50涨0.93%，涨幅最大。基本面上通胀数据符合预期，但美元大幅升值制约货币政策空间，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌0.34%。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　A股各风格指数中，绩优股指数跌1.53%，表现最差；高PB指数跌0.04%，表现最好。市场风格成长占优。

　　数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年1月10日。

　　行业方面，上周31个申万一级行业中8个上涨，23个下跌。其中，美元走强叠加央行稳汇率动作使得市场预期货币政策受到一定制约，在此背景下顺周期板块面临一定压力，其中商贸零售、食品饮料及社会服务分别跌6.57%、3.46%及3.38%，跌幅居前。另一方面，红利板块则出现了一定分化，其中偏周期的煤炭及公用事业跌5.17%及3.10%，跌幅居前；同时，偏制造的家用电器及有色金属则涨2.09%及2.00%，涨幅居前。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　港股方面，恒生指数跌3.52%，恒生科技指数跌3.23%。美元大幅走强背景下港股有所下行。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　美股方面，上周有所回落，其中，小盘600指数跌2.83%，表现最差；中盘400指数跌1.67%，表现最好。美国非制造业PMI及就业数据均大幅走强并使得降息预期大幅回落，在此背景下美股有所下行。需要注意的是，随着特朗普即将重回白宫，市场对政策的博弈即将落地。由于特朗普竞选过程中宣布的目标存在一定的互斥性，关注政策出台的先后顺序、出台力度以及实际的落地效果。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　其他海外市场方面，印度市场跌2.33%，表现最差；韩国市场涨3.02%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。

　　二、债券市场

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　上周货币市场利率有所震荡，D一月均值降至1.70，D一月均值则升至1.47。

　　数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年1月10日。

　　债券融资方面，上周政府债净融资额1294.98亿，较此前基本持平；企业债净融资额1653.33亿，较此前有所回升。上周债券净发行明显增加。

　　数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年1月10日；分位数为过去5年分位数。

　　债券市场方面，上周主要债券中，信用债大体上行，其中5YAAA及AA+上行7BP，上行幅度最大。同时利率债短端上行大于长端，其中1Y国债上行18BP，上行幅度最大。一方面，美元大幅走强背景下央行出手稳汇率使得市场宽松预期有所减弱，同时央行暂停买入国债也对市场风险偏好形成一定冲击，在此背景下债券利率有所上行。往后看，随着政策出现了一定程度的转向，市场开始定价经济复苏，后续债市走势仍取决于政策实际效果。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日；分位数为过去5年分位数。

　　期限利差方面，上周利差大体收窄，30年国债利率升至1.88，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。

　　数据来源：Wind，中加基金，截至2025年1月10日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。

　　信用利差方面，上周信用债上行幅度更小使得利差收窄。历史来看，大部分信用债利差分位数进入中性偏低区间。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　同业存单方面，上周发行利率有所上行，其中发行规模最多的1Y国有银行上行6BP，为1.59%；1M城商行上行3BP，为1.66%。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　美债方面，上周利率整体上行，其中7Y上行19BP，上行幅度最大；3M及6M上行2BP，上行幅度最小。超预期的经济及就业数据带动降息预期大幅回落，美债利率再度上行。同时，随着美联储正式开启降息，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。

　　资产配置观点

　　国内通胀出现企稳迹象，美国经济维持强势

　　上周，国内公布12月通胀数据，其中CPI环比走平，结束了此前连续4个月的走弱。同时，PPI环比-0.1%，虽然较上个月的0.1%有所回落，但仍处于温和回升轨道当中。往后看，虽然近期汇率压力较大使得市场担心货币政策受到一定制约，但中长期维度来看货币政策仍会进一步发力仍然确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，12月就业数据大超预期显示经济韧性较强，同时可能出现一定的再通胀风险。降息预期方面，就业数据公布后市场降息预期大幅回落。目前市场中性预期25年6月或7月继续进行降息，全年降息幅度为27BP，较上上周减少12BP。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　股票市场观点

　　五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。

　　近期万得全A预测PE14.10倍，处于38%分位水平，股权溢价率4.07%，处于96%分位水平。市场估值分位数位于偏低区间。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　分行业看，预测PE约半数行业高于过去5年估值中位数，PB方面约四分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日；分位数为过去5年。

　　往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：

　　1、市场风险偏好回落带来的红利板块配置机会。

　　2、特朗普交易利好的自主可控、军工、电子等相关主题。

　　债券市场观点

　　数据来源：Wind，中加基金；截至2025年1月10日。

　　中短期看，由于此前货币宽松预期较为一致，因此债市可能仍将面临一定波动，建议阶段性以防守为主。拉长周期来看，虽然对于利率下行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，同时也可以关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。

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