联合资信王治:土地财政转型期的债务化解与城投企业信用重构

联合资信王治:土地财政转型期的债务化解与城投企业信用重构

诺怀莲 2025-03-21 内地新闻 2 次浏览 0个评论

  3月21日,联合资信“合舟共济——经济复苏周期中的信用策略破局与机遇——2025年中国债市信用风险展望论坛”在北京威斯汀酒店拉开帷幕。

  联合资信公用评级二部总经理王治发表主题为《土地财政转型期的债务化解与城投企业信用重构》的演讲。

联合资信王治:土地财政转型期的债务化解与城投企业信用重构

  各位来宾、媒体朋友及领导同事:
大家好!我是王治。今日分享主题为《土地财政转型期的债务化解与城投企业信用重构》。本次将围绕以下逻辑展开:

  1. 土地财政转型背景:政府性基金收入供给变化与债务形成机制
  2. 双重压力下的城投表现:化债与转型对市场行为的影响
  3. 信用风险重构逻辑:核心驱动因素与关键关注点
  4. 2025年行业展望:政策导向与市场趋势预判

  二、土地财政的历史逻辑与现状

  财税改革阶段

  • 分税制改革(1994年):奠定央地财权分配框架,明确土地出让收入归属地方
  • 核心作用:通过土地收益及抵押融资弥补地方财政缺口,支撑城镇化与基建投资

  政府性基金收入变化(2014-2024)

指标

特征描述

数据表现

全国占比

长期占财政总收入25%以上

峰值近40%2020年)

区域差异

东北地区降幅显著

中部峰值近50%2021年前)

收支轧差

2017年后波动加剧

2021年峰值后持续收缩

  土地出让收支分析

  • 2017-2021年:旧城改造推高支出,疫情下资金腾挪致轧差为正
  • 2022年后:地产下行周期+国企购地禁令,收入降幅(-16%)大于支出(-8%)
  • 当前水平:收支规模回落至2014年基准,土地财政调节功能显著弱化

  三、城投债市场表现与债务结构

  发行规模与净融资趋势

年份

关键政策/事件

净融资表现

2014

43号文剥离平台融资职能

增速骤降

2016

稳增长+债务置换

规模创历史新高

2017

隐债甄别启动

净融资连续2年新低

2022

红黄蓝区域管控

弱区域发行受限

2024

一揽子化债深化

净融资首次转负(-4.4万亿)

  债务结构特征(2024年)

  • 期限分布:1年期占比下降,3-5年期占比提升(结构优化)
  • 区域分化:东部维持净流入,西部/东北净流出加剧
  • 提前兑付:2024年规模1000亿元,贵州等尾部区域占比超60%

  信用利差演变

  • 2018年收窄:政策托底(国常会“保障合理融资”)+货币宽松
  • 2024年收窄:隐性债务置换+资产荒驱动系统性重估
  • 当前格局:天津、贵州等利差高位,山东异质性凸显

  四、城投企业财务表现与风险重构

  债务规模与流动性压力

指标

2015-2023趋势

2024年变化

总债务增速

持续放缓

半年度同比降幅加剧

现金短债比

东部>中部>西部>东北

全区域降至历史低位

非标舆情

2023-2024合计超前5年总和

2024年政策干预减少11

  信用风险重构逻辑

  1. 政策脱钩:隐性债务化解常态化加速政企信用分离
  2. 区域分化:土地财政转型探索期加剧经济实力差异
  3. 转型挑战:业务模式重构与偿债能力脱节
  4. 债务错配:短期债务攀升+资产虚化
  5. 舆情传导:非标违约引发区域融资环境恶化

  转型实践案例

  • 首发债券主体:93家(2024年),浙江/江苏主导(AA+级占比63.74%)
  • 业务转型路径:城市运营(45%)、产业投资(30%)、多元化服务(25%)
  • 成功要素:区域禀赋+政策导向+市场化能力

  五、2025年城投行业展望

  政策方向

  • 化债护航:99号文明确退出机制,动态名单调整
  • 发展并重:政府工作报告强调“防风险与促发展”平衡

  市场预判

  1. 净融资收缩:城投债发行规模继续走低
  2. 利差压缩:优质区域信用溢价进一步收窄
  3. 风险分化:弱区域尾部风险仍需警惕

  风险关注点

  • 政策执行力度差异导致的舆情反复
  • 退平台企业政企关系重塑成效
  • 动态名单调整下的融资环境边际变化

  各位来宾、媒体朋友及领导同事:
大家好!我是王治。今日分享主题为《土地财政转型期的债务化解与城投企业信用重构》。本次将围绕以下逻辑展开:

  1. 土地财政转型背景:政府性基金收入供给变化与债务形成机制
  2. 双重压力下的城投表现:化债与转型对市场行为的影响
  3. 信用风险重构逻辑:核心驱动因素与关键关注点
  4. 2025年行业展望:政策导向与市场趋势预判

  二、土地财政的历史逻辑与现状

  财税改革阶段

  • 分税制改革(1994年):奠定央地财权分配框架,明确土地出让收入归属地方
  • 核心作用:通过土地收益及抵押融资弥补地方财政缺口,支撑城镇化与基建投资

  政府性基金收入变化(2014-2024)

指标

特征描述

数据表现

全国占比

长期占财政总收入25%以上

峰值近40%2020年)

区域差异

东北地区降幅显著

中部峰值近50%2021年前)

收支轧差

2017年后波动加剧

2021年峰值后持续收缩

  土地出让收支分析

  • 2017-2021年:旧城改造推高支出,疫情下资金腾挪致轧差为正
  • 2022年后:地产下行周期+国企购地禁令,收入降幅(-16%)大于支出(-8%)
  • 当前水平:收支规模回落至2014年基准,土地财政调节功能显著弱化

  三、城投债市场表现与债务结构

  发行规模与净融资趋势

年份

关键政策/事件

净融资表现

2014

43号文剥离平台融资职能

增速骤降

2016

稳增长+债务置换

规模创历史新高

2017

隐债甄别启动

净融资连续2年新低

2022

红黄蓝区域管控

弱区域发行受限

2024

一揽子化债深化

净融资首次转负(-4.4万亿)

  债务结构特征(2024年)

  • 期限分布:1年期占比下降,3-5年期占比提升(结构优化)
  • 区域分化:东部维持净流入,西部/东北净流出加剧
  • 提前兑付:2024年规模1000亿元,贵州等尾部区域占比超60%

  信用利差演变

  • 2018年收窄:政策托底(国常会“保障合理融资”)+货币宽松
  • 2024年收窄:隐性债务置换+资产荒驱动系统性重估
  • 当前格局:天津、贵州等利差高位,山东异质性凸显

  四、城投企业财务表现与风险重构

  债务规模与流动性压力

指标

2015-2023趋势

2024年变化

总债务增速

持续放缓

半年度同比降幅加剧

现金短债比

东部>中部>西部>东北

全区域降至历史低位

非标舆情

2023-2024合计超前5年总和

2024年政策干预减少11

  信用风险重构逻辑

  1. 政策脱钩:隐性债务化解常态化加速政企信用分离
  2. 区域分化:土地财政转型探索期加剧经济实力差异
  3. 转型挑战:业务模式重构与偿债能力脱节
  4. 债务错配:短期债务攀升+资产虚化
  5. 舆情传导:非标违约引发区域融资环境恶化

  转型实践案例

  • 首发债券主体:93家(2024年),浙江/江苏主导(AA+级占比63.74%)
  • 业务转型路径:城市运营(45%)、产业投资(30%)、多元化服务(25%)
  • 成功要素:区域禀赋+政策导向+市场化能力

  五、2025年城投行业展望

  政策方向

  • 化债护航:99号文明确退出机制,动态名单调整
  • 发展并重:政府工作报告强调“防风险与促发展”平衡

  市场预判

  1. 净融资收缩:城投债发行规模继续走低
  2. 利差压缩:优质区域信用溢价进一步收窄
  3. 风险分化:弱区域尾部风险仍需警惕

  风险关注点

  • 政策执行力度差异导致的舆情反复
  • 退平台企业政企关系重塑成效
  • 动态名单调整下的融资环境边际变化

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