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　　本周三大指数，上证指数跌0.28%，深证成指跌2.28%，创业板指跌2.95%。后市将如何发展？看看机构怎么说。

　　

　　关税进展仍有不确定性，但衰退预期交易正加速切换到衰退交易，中美周期同频时点可能提前。短期看，特朗普正以极限施压策略换取更大利益，后续关注各国协商进展和行业豁免情况，在此之前，预计风险偏好降低，市场波动加剧，但仍处于衰退预期交易阶段。中期看，关税政策使美国经济面临更大的滞胀风险，也让美联储的对冲政策受到制约，市场从衰退预期交易转向衰退交易的可能性上升。中国政策发力时点可能提前，中美周期同频时点可能提前，核心资产的配置性机会窗口随之提前，甚至可能与此次外部冲击落地带来的交易性机会出现重合。

　　

　　我们认为，此次“对等关税”力度超预期，主要体现在征收范围、量化依据和加征幅度等方面。对大势，“对等关税”或影响A 股盈利预期和风险偏好，指数或进入整固期。对风格，风险偏好的回落或有利于红利的相对表现，建议继续增加对大盘、红利因子的暴露。对行业配置，关注一类风险和四类机会：一方面，适当降低高海外营收敞口行业的仓位以控制风险；另一方面，国内逆周期调节或加码，中期可逢低布局内需、自主可控、基建链，以及出口链调整后的“纠偏”机会，如建材、白电、电新、军工电子等。

　　

　　特朗普对等关税严厉程度全面超出市场预期，未来诸多变数客观存在，但对于中短期也有一些确定性较高的判断：1． 关税的基本面影响是源自美国的衰退交易可能快速扩散。2．国内政策对冲势在必行，但政策力度的上限是对冲外需回落的影响，中短期市场对国内政策的期待更高，要求也更高。3． 2025 年A 股总体盈利能力改善，需要以需求向上有弹性为前提（背后是供给增速回落，但绝对水平仍偏高），严厉关税影响下，A 股盈利能力向上拐点大概率推后至2026 年。

　　

　　与上一轮中美贸易摩擦（18年开始）相比，中美当前境遇已“今时不同往日”。两次贸易战之初，中美形势异位，中国政策和资产价格都有更多腾挪的余地。展望来说，不可胜在己，首先做好自己，对内我们大概率：一方面增加逆周期调节力度，另一方面加快新质生产力推进科技立国。可胜在敌，待美国国内压力明显增大后，再观察有没有可能通过谈判带来更多变化。

　　

　　出口逻辑变化看税率高低和外贸依赖度，出海逻辑短期看越南与美国谈判结果？ 【1】首先要明确一点，算上本次对等关税，美国2025年至今对华新加征的54%（10%*2+34%）关税均是【全面关税】，接近【无差别攻击】。除极个别暂时豁免的行业之外，整体并不存在明显的行业偏向。因此，从【行业比较】视角看，如果先仅考虑【税率视角】，中国对美出口行业【受影响程度】的【高低差别】，今年以来并未因美方的行动发生【明显变化】。

　　

　　本周港股多数宽基指数出现进一步回调，港股市场之前涨幅较大的个股本周出现了进一步的下跌。对于之前短期累计涨幅大且交易过热的港股部分资产，存在压力进一步消化的空间，仍然不建议大幅追高。等港股整体阶段性压力消化充分之后，若无外围等客观因素影响，对于资讯科技、医疗保健、消费、工业、金融这些领域内部估值偏低且有基本面支撑的局部低位资产有一些中期结构性机会。

　　

　　行业视角看，特朗普关税政策对电子、轻工纺服等板块影响较大从我国对美直接出口依赖度（行业对美国出口占对全球出口比重）及规模比重（行业出口金额占对美出口金额比重）两个维度审视，特朗普关税政策对电子、轻工、纺服、医药、家电、美护、通信、电力设备等行业影响较大，公用事业、煤炭、军工等内需主导板块防御属性凸显。

　　

　　展望后市，由于上周市场确认进入针对“春季攻势”（1 月13 日至3 月19 日）的同级整理，因此本周震荡整理过程大体符合预期；而依据此前推算，本轮调整大概率至少会持续到4 月中旬，我们当前仍持有上述看法。但从政策、资金、情绪、题材等因素来看，我们依然认为当前市场的微观基础较好，待4 月中旬调整逐步落定后，市场有望重拾升势。

　　

　　除了提高避险资产（如黄金、国债）的配置比例之外，我们认为国内政策在后续会出台针对扩张内需的政策，以此对冲美国关税对出口带来的压力，另外，4 月份是A 股上市公司年报披露的时间窗口，在业绩增速的基础上，我们应该同时考虑业绩的成色，避免对美贸易敞口，因此在A 股行业配置思路方面，我们建议关注3 条线：（1）业绩增速较好且业务针对内需的板块；（2）行业有突破且行业趋势不受出口情况影响的板块；（3）在不确定性上升的时期能够避险的红利板块。

　　

　　参照2018 年中美经贸摩擦以及2020 年疫情扰动等出口下行压力较大的时点，结合近期国内经济高频数据，我们认为，下一阶段政策发力领域可能包括出口企业扶持、促进出口商品转内销、进一步提高消费财政资金支持力度、结合化债对地方政府提供资金支持加速重大项目建设、选择合适的时机降准等。时点上看，4 月末的中央政治局会议有望成为进一步明确政策方向与线索的关键窗口期。

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